L'ascension de Hyperliquid sur le marché américain : des perspectives à travers Payward
Hyperliquid se dirige vers le marché américain, mais les traders américains pourraient ne pas retrouver la plateforme qu'ils connaissent aujourd'hui. Des discussions sont en cours entre Hyperliquid Labs et Payward, la société mère de Kraken, pour acheminer des contrats à terme perpétuels sélectionnés via Bitnomial, une offre réglementée de dérivés acquise par Payward cette année. Ce projet offre une réponse pragmatique à l'appel de l'ancien président Donald Trump d'amener Hyperliquid sur le territoire américain de manière légale : conserver l'interface globale tout en développant un produit distinct à l'intérieur du cadre réglementaire des dérivés américains. Rappelons que l'approbation formelle n'a pas encore été accordée.
Le principal défi d'un lancement aux États-Unis ne réside pas dans la reproduction de l'interface de Hyperliquid, mais dans la recherche d'une infrastructure régulée capable de lister, de compenser et d'intermédier des dérivés pour des clients américains.
Payward et l'acquisition de Bitnomial : un tremplin pour Hyperliquid
En mai dernier, Payward a acquis Bitnomial dans le cadre d'une transaction pouvant atteindre 550 millions de dollars. Cette entreprise fonctionne comme un Marché Contractuel Désigné enregistré auprès de la CFTC, combinant des structures d'échange, de compensation et de courtage.
Cette acquisition positionne Payward pour soutenir les perpétuels régulés, mais aussi des produits d'options et de marge spot pour des clients américains éligibles. Cela rend l'arrangement proposé avec Hyperliquid moins dépendant de la construction d'une nouvelle entreprise régulée à partir de zéro. Hyperliquid pourrait ainsi fournir des marchés, de la technologie ou de la liquidité, tandis que Bitnomial gérerait les aspects de la transaction qui doivent se situer à l'intérieur du périmètre réglementaire américain.
Il a été rapporté que Payward a déjà présenté à la CFTC une structure proposée, bien que les régulateurs n’aient pas encore donné leur approbation. Ashley Ebersole, ancienne conseillère de la SEC, a estimé qu'un parcours impliquant à la fois la CFTC et la SEC pourrait encore nécessiter environ 10 à 12 mois.
Ce que les traders américains pourraient obtenir
Pour comprendre le projet, il convient de comparer ce qui rend Hyperliquid attrayant à l'échelle mondiale avec ce qui est susceptible de survivre aux régulations américaines. Les discussions avec Hyperliquid sont possibles car le traitement des contrats perpétuels aux États-Unis a déjà commencé à changer.
Les contrats perpétuels, qui n'ont pas de date d'échéance et utilisent des mécanismes tels que les paiements de financement pour aligner les prix des contrats avec le marché sous-jacent, sont devenus le format dominant pour les dérivés crypto hors des États-Unis. Pendant ce temps, les marchés régulés américains s'appuient fortement sur des contrats à terme datés conventionnels.
En mai, la CFTC a permis à Kalshi et Coinbase de lister des contrats à terme perpétuels comme des contrats à terme, ce qui a non seulement approuvé des produits individuels mais a également remis en question l'argument de longue date selon lequel de tels contrats devraient plutôt relever du cadre des swaps. Cette classification est cruciale pour Hyperliquid.
Un itinéraire via une bourse réglementée CFTC devient beaucoup plus viable si les contrats perpétuels peuvent légalement coexister avec des contrats à terme conventionnels, plutôt que d'être poussés dans un régime de swaps distinct.
Les défis réglementaires : positionnement de CME contre Hyperliquid
Ce même changement réglementaire a également provoqué des réactions de la part des plus grands acteurs des dérivés aux États-Unis. D'après le Financial Times, le CME a poursuivi la CFTC et son président, Michael Selig, le 18 juin, demandant à un tribunal fédéral d'annuler la politique des contrats à terme perpétuels de l'agence. Cette plainte soutient que les contrats perpétuels crypto sont des swaps et non des contrats à terme selon la Commodity Exchange Act et le Dodd-Frank, accusant le régulateur d'avoir inversé son interprétation précédente sans justification suffisante.
Cette action en justice est directement pertinente pour les perspectives de Hyperliquid. Si le CME réussit, la voie réglementaire qui rend un produit basé sur Bitnomial attrayant pourrait devenir beaucoup plus complexe. La dispute revêt également un aspect concurrentiel, car des perpétuels régulés permettraient aux plateformes crypto-natives d'introduire une catégorie de produits développée hors du pays sur le même marché des dérivés aux États-Unis, où les échanges établis s'affrontent pour attirer des volumes de retails et institutionnels.
Le marché des contrats à terme perpétuels a vu son volume de transactions global augmenter de 29 % l'an dernier, atteignant 61,7 trillions de dollars, illustrant la taille du marché convoité par les bourses américaines.
Vers un nouveau marché des perpétuels aux États-Unis
Il est donc improbable qu'une approbation de la CFTC donne automatiquement accès à tous les contrats échangés mondialement. La nature de l’actif sous-jacent joue un rôle crucial. Les dérivés basés sur des matières premières s'intègrent plus naturellement dans la juridiction de la CFTC, alors que les produits concernant des actifs considérés comme des valeurs mobilières peuvent introduire des exigences de la SEC.
Cela signifie que la sélection des marchés est autant une décision réglementaire que commerciale. Un lancement réaliste pourrait donc commencer avec un groupe limité d'actifs dont le traitement réglementaire est relativement clair, puis s'étendre à mesure que les agences établissent des règles plus larges.
Cette raison explique pourquoi le délai rapporté de 10 à 12 mois ne doit pas être interprété comme une date de lancement fixe. Le projet doit encore résoudre des questions liées à la conception des produits, à la garde, à l'effet de levier, à la compensation et au statut réglementaire des marchés sous-jacents.
Hyperliquid n'est qu'un participant dans un changement beaucoup plus large. L'acquisition de Bitnomial par Payward, les produits perpétuels de Coinbase et l'expansion de Kalshi montrent que les entreprises se positionnent pour un marché américain où les contrats perpétuels s'étendent au-delà de leurs origines offshore. Kalshi cherche déjà à appliquer cette structure à des actifs comme les actions, le forex, les métaux, et même le pétrole brut.
Pour Payward, un partenariat avec Hyperliquid pourrait ajouter des marchés crypto-natifs et de la liquidité à l'infrastructure réglementée pour laquelle elle a déjà investi lourdement. Pour Hyperliquid, cela pourrait fournir une distribution aux traders américains sans avoir à attendre pour construire une opération indépendante d’échange, de compensation et de courtage.
La question décisive n’est donc pas de savoir si les régulateurs peuvent reproduire l'expérience mondiale de Hyperliquid, ce qui est presque certain, mais si la liquidité et le design de marché de Hyperliquid demeureront attrayants après une réduction de l'effet de levier, l'introduction de vérifications d'identité et la restriction des contrats disponibles. Si les traders migrent toujours vers le produit régulé, ce modèle pourrait montrer à d'autres entreprises de dérivés offshore qu'il n'est plus nécessaire d'importer toute leur plateforme pour entrer sur le marché américain.
Le procès du CME pourrait également déterminer l'ampleur de cette porte d'entrée.
